Vol. 10. N° 2
Julio - Diciembre del
2021
ISSN Edición Online:
2617-0639
DOI:
https://doi.org/10.47796/ves.v10i1.468
ARTÍCULO ORIGINAL
Influencia del riesgo
país en el rendimiento de los bonos soberanos de Perú
Influence of country risk on
the yield of Peru’s sovereign bonds
Winston
Adrián Castañeda Vargas[1]
ORCID:
https://orcid.org/0000-0003-4257-1760
wcastaneda@esan.edu.pe
Walther
Arturo Bueno Mariaca[2]
ORCID:
https://orcid.org/0000-0002-7649-4591
walbueno@virtual.upt.pe
Gerardo
Renato Arias Vascones[3]
ORCID:
https://orcid.org/0000-0002-0123-1834
gerariasv@virtual.upt.pe
Aceptado:
01/12/2019
Publicado
online:30/07/2021
RESUMEN
La investigación
desarrollada tiene como objetivo analizar el grado de influencia entre el
riesgo país medido a través de EMBIG y el rendimiento de los bonos soberanos
emitidos por el sector público de Perú. El estudio es de tipo longitudinal,
para lo cual se toma información del Banco Central de Reserva del Perú y para
comprobar los resultados se utilizó un modelo de regresión múltiple, con la
finalidad de establecer el grado de causalidad entre ambas variables. Se
concluyó que tanto la variable dependiente tratada como endógena y rezagada un
periodo, así como el riesgo país, influyen significativamente en el rendimiento
de los bonos soberanos emitidos por el Perú.
Palabras
clave: Riesgo país y bonos soberanos
ABSTRACT
The research carried out aims to analyze the degree of influence between
country risk measured through EMBIG and the yield of sovereign bonds issued by
the public sector of Peru. The study is longitudinal, for which information is
taken from the Central Reserve Bank of Peru and a multiple regression model was
used to verify the results, in order to establish the degree of causality
between both variables. It was concluded that both the dependent variable
treated as endogenous and lagged one period, as well as the country risk,
significantly influence the yield of sovereign bonds issued by Peru.
Keywords: Country risk and sovereign bonds.
INTRODUCCIÓN
Los países a menudo necesitan financiarse para
poder ejecutar sus proyectos o implementar sus políticas públicas. Una de las
formas de financiarse es a través de los organismos financieros internacionales
como: Fondo Monetario Internacional (en adelante FMI), Banco Mundial (en
adelante BM), entre otros. Sin embargo, los costos de financiamiento son un
factor clave al momento de elegir un acreedor. Es por ello que, surge como
alternativa de financiamiento la emisión de bonos soberanos, los cuales
representan una forma de obtener financiamiento a medida y con menores costos.
De acuerdo con Levinson
Los bonos son valores de contenido crediticio,
nominativos, representados mediante anotación en cuenta y libremente
negociables. Son emitidos por la República del Perú, representada por el
Ministerio de Economía y Finanzas (en adelante MEF) a través de la Dirección
General de Endeudamiento y Tesoro Público. Los bonos emitidos localmente son
denominados Bonos Soberanos (MEF, 2021). En el año 2003, el MEF estableció un
programa de creadores de mercado (PCM), para desarrollar un mercado de deuda
pública en moneda nacional, fomentando así el desarrollo de un mercado de
capitales local. El PCM comprendía: i) la emisión de bonos soberanos en moneda
nacional (BTP) a una tasa fija y a una tasa ajustada por inflación (poder
adquisitivo constante, VAC); y ii) la negociación activa de la BTP en el
mercado secundario que ha permitido la formación de la curva de rendimiento en
moneda nacional, aumentando así la participación de la deuda pública en moneda
nacional
El 23 de noviembre de 2020, el Perú recurrió
al financiamiento vía bonos para atender los gastos asociados a las medidas de
lucha contra la COVID – 19. Asimismo, para seguir estimulando la reactivación
económica y para financiar los gastos considerados en el presupuesto público
2020. La Oficina de Comunicaciones del Ministerio de Economía y Finanzas
informó lo siguiente: “operación de endeudamiento a través de la emisión de
tres nuevas referencias en dólares con vencimientos en los años 2032, 2060 y
2121, por un total de US$ 4 000 millones, obteniendo tasas cupones de 1,862%,
2,78% y 3,23%, respectivamente”
Los bonos pueden clasificarse de acuerdo con
el ente emisor, es decir, pueden ser: gobiernos nacionales, gobiernos a nivel
inferior, empresas e instrumentos de titulización (bonos con garantía en
activos)
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Figura
1 |
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Fuente: Moreno |
Los bonos soberanos que son emitidos por
países requieren de una evaluación global de la economía del país emisor toda
vez que el riesgo asociado al bono depende de la estabilidad y buena salud de
las finanzas públicas. Una de las variables que afectan la calificación del
bono es el riesgo país
Rodríguez, Ayala e Iturralde
Al 25 de agosto de 2021, el banco de inversión
JP Morgan estableció el riesgo país de Perú en 1.42 puntos porcentuales, el
cual es uno de los más bajos de toda la región junto con Chile (128 pbs),
Uruguay (158 pbs) y Colombia (270 pbs). El riesgo país más alto de Sudamérica
lo tiene Venezuela (27800 pbs) seguido de Argentina (1586 pbs) y Ecuador (776
pbs). Es claro que la situación económica de Venezuela es crítica, razón por la
cual los inversionistas extranjeros no llevan sus capitales hacia dicho país ya
que no existe ninguna confianza en su economía ni en el régimen político
actual. Argentina viene pasando por una crisis, aunque gracias al
financiamiento del FMI viene recuperándose lentamente. Es necesario indicar que
la pandemia ha golpeado a todos los países, a unos más que a otros, pero con
los procesos de vacunación en marcha en todo el mundo, lentamente las economías
vienen recuperándose, lo cual es positivo para los mercados internacionales que
desean invertir en América Latina.
De lo expuesto anteriormente, es claro que un
nivel bajo de riesgo país le permitirá a cualquier país emergente tener una
exitosa emisión de bonos soberanos. Un ejemplo es el Perú con un bono emitido a
cien años, lo cual indica la gran confianza que tienen las inversiones extranjeras
en la solidez y estabilidad de la economía peruana. Gomero, Masuda y Barrera
MATERIALES Y MÉTODOS
El presente estudio pretende determinar si el
riesgo país influye en el rendimiento de los bonos soberanos peruanos. La
investigación es pura o básica y de corte longitudinal ya que se extrajeron
datos de más de un periodo. El enfoque es cuantitativo, el nivel es explicativo
porque se trata de explicar la influencia de la variable independiente riesgo
país sobre la variable dependiente rendimiento de los bonos peruanos. El diseño
es no experimental toda vez que no se manipularon las variables en estudio. Las
observaciones de las variables riesgo país y rendimiento de los bonos tienen
periodicidad mensual y comprenden desde enero del 2014 hasta diciembre de 2020,
siendo en total 84 observaciones, las cuales fueron extraídas de la base de
datos del Banco Central de Reserva del Perú (BCRP). En ese sentido se tiene una
población de 84 datos para ambas variables, los cuales serán procesados
mediante el software Eviews 10.
HECHOS ESTILIZADOS
En la Figura 2, se muestra la participación de
los bonos soberanos como porcentaje del producto bruto interno (PBI), en ese
sentido se puede apreciar que este activo financiero emitido por el MEF tiene
un comportamiento creciente, esto debido a los fundamentos macroeconómicos del
Perú, así como, la clasificación de grado de inversión. De otro lado, al primer
trimestre del 2021 la participación a disminuido al 17,11%. En la Figura 3, se
aprecia la participación de los inversionistas residentes y no residentes,
respecto al año 2020 la participación de estos últimos fue del orden del 51.4%,
sin embargo, es necesario precisar que al primer trimestre del presente año
dicha participación se redujo al 49%, debido a la incertidumbre política que
experimenta el país y a la tendencia alcista de las tasas de interés del banco
central de Estados Unidos.
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Figura 2 Bonos soberanos como proporción del
PBI |
Figura 3 Saldo de los bonos soberanos por
participantes |
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La Figura 4 muestra
los saldos de los bonos soberanos del Perú al año 2020, donde se aprecia que asciende
a 126,642 millones de soles, así mismo, al primer trimestre del presente año se
incrementó la demanda en 1,79% respecto al último año. De otro lado, el activo
financiero muestra un comportamiento exponencial debido a la confianza de los
inversionistas, tanto residentes como no residentes. En la Figura 5, se observa
la curva la curva de rendimiento de los bonos soberanos del Perú a diferentes
plazos, que van desde dos años hasta 30 años. Se puede concluir en general que
el rendimiento de los bonos ha sido creciente, por ejemplo, el bono a 20 años
tiene una rentabilidad de 7,38% actualmente.
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Figura 4 Saldo de Bonos soberanos (millones S/.) |
Figura 5 Curva de rendimiento del bono soberano |
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Del análisis
comparativo de las curvas de rendimiento de Perú, México, Colombia, Brasil y
Chile; se puede indicar que: hoy, hace un mes y hace un año; Perú tiene una
tasa de rendimiento del bono a 10 años superior sólo a Chile del 6.10%, 6.04% y
4.06% respectivamente, lo cual se aprecia en la Figura 6, mientras que en la Figura
7, se compara el rendimiento de los bonos soberanos a 20 años entre Perú y
México. Al respecto, Perú se encuentra por debajo de México. Además, solo Perú
y México son los únicos que han emitido bonos a 20 años.
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Figura 6 Curva de rendimiento de los Bonos soberanos
a 10 Años de América Latina |
Figura 7 Curva de rendimiento del bono soberano a 20
años de Perú y México |
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En la Figura 8,
se aprecia el riesgo país de los países emergentes de América Latina, al mes de
julio del presente año, se puede apreciar que el Perú juntamente con Chile
tienen el menor riesgo país, es decir, el 143.7 y 170 puntos básicos. Esto muy
relevante, dado que a menor riesgo país favorece la atracción de inversiones,
así como, genera una mayor confianza que contribuye a una mayor demanda de
activos financieros, como los bonos soberanos, dado el grado de confianza y
grado de inversión del país.
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Figura 8 Riesgo países de los países emergentes |
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RESULTADOS
Con el propósito de demostrar los efectos que
tiene el riesgo país en el rendimiento de los bonos soberanos emitidos por el
Perú, se ha tomado en consideración el rendimiento de bonos emitidos a 20 años,
durante el periodo de análisis del 01 de enero de 2014 al 21 de mayo de 2021,
la data es longitudinal y mensual.
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Tabla 1 Modelo de regresión múltiple |
Figura 9 Curva de rendimiento bono soberano a 20 años
y riesgo país |
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De la Figura 8, podemos concluir que el riesgo
país es estadísticamente significativo, es decir, explica la variable bonos
soberanos. Asimismo, esta relación es inversa, es decir, a medida que se
incrementa el riesgo país el rendimiento del activo financiero disminuye, considerando
que tiene un retardo de un periodo. De otro lado, la variable dependiente ha
sido incorporada como variable independiente con un rezago, siendo esta también
significativa, lo cual significa que el comportamiento de las variables en el
pasado tiene un efecto en la variable rendimiento de los bonos de 20 años.
De otro lado, la Figura 9 muestra el grado de asociación
entre ambas variables de estudio, cuya correlación de Pearson es de 59,2%, es
decir, existe una relación fuerte.
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Figura 10 Serie de rendimiento de Bonos soberanos a 20
años en primeras diferencias |
Figura 11 Series de riesgo país en primeras
diferencias |
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Dado que las
series deben ser estacionarias se procedió a diferenciarlas en primeras
diferencias, obteniéndose el resultado deseado, tal como se muestra en las Figuras
10 y 11. Para tomar esta decisión se efectuó el test aumentado de
Dickey-Fuller.
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Tabla 2 Test de autocorrelación de Breusch - Godfrey |
Tabla 3 Test de Heterocedasticidad de White |
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Con la finalidad
de comprobar que el modelo no presenta autocorrelación se realizó el test de
Breusch-Godfrey serial de correlación LM. Al respecto, se puede concluir que el
estadístico experimental del contraste tiene una probabilidad asociada de
0.9870 mayor de 0.05 y que el estadístico se ha situado en la región de
aceptación, no se puede rechazar la hipótesis nula, es decir, no existe
autocorrelación en el modelo estimado al 95% de confianza, lo cual se puede
verificar en la Tabla 2. De otro lado, con el propósito de verificar si existe
heterocedasticidad se utilizó el test de White (Tabla 3), de lo cual podemos
concluir que, dado que es mayor que el nivel de significancia del 5%, no se
puede rechazar la hipótesis nula de varianza constante en toda la muestra.
DISCUSIÓN
Después de analizar los resultados obtenidos
respecto al grado de causalidad entre el riesgo país y el rendimiento de los
bonos a 20 años emitidos por el gobierno peruano, se puede inferir que el activo
financiero emitido por el MEF esta influenciado por el EMBIG, el cual mide el
riesgo país. Tanto el rendimiento de los bonos rezagado en un periodo como
variable endógena y el riesgo del Perú son significativas, por lo que ambos
explican el comportamiento de la variable exógena de la presente investigación.
El importante destacar que la tenencia de los
bonos soberanos ha estado principalmente en manos de los no residentes, hasta
antes de la crisis política que viene experimentando el país, pasando del 51.4%
a diciembre del 2020 al 49% de tenencia al primer trimestre del 2021, debido a
la incertidumbre política y a la tendencia alcista de las tasas de interés
producto de la política monetaria del Banco Central de Estados Unidos. De otro
lado, independientemente del plazo de los bonos soberanos en América Latina,
estos han tenido un crecimiento en sus rendimientos, sin embargo, las tasas de
rendimiento del país son bajas en comparación a sus pares regionales.
Estos resultados concuerdan con
investigaciones realizadas por el BCRP, donde el riesgo de los países
emergentes influye en la tasa de rendimiento de un bono, así como las variables
inflación e interés real. La inversión en un bono emitido por un mercado
emergente presenta mayores riesgos de liquidez y de crédito, entre otros
aspectos como: políticos y de tipo de cambio
CONCLUSIONES
Los bonos soberanos emitidos por el MEF a
través del programa de creadores de mercado (PCM), para desarrollar un mercado
de deuda pública en moneda nacional, ha fomentado el desarrollo del mercado de
capitales local.
Dado el grado de inversión definido por las
clasificadoras de riesgo del mundo, así como la evolución del riesgo país, han
contribuido a una importante demanda de no residentes de los activos
financieros emitidos por el sector público.
En el análisis comparativo del rendimiento de
los bonos soberanos a 20 años entre Perú y México, dado que no hay otro país en
América Latina de igual plazo, se puede concluir que el Perú se encuentra por
debajo de México, cuyo rendimiento hoy es superior en a 0.71%, mientras que
hace un año fue de 1.47%, lo cual denota una reducción del 50%.
Finalmente, tanto Chile como Perú tienen el
riesgo país más bajo de Latinoamérica, el cual oscila entre 143.7 y 170 puntos
básicos respectivamente.
REFERENCIAS
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